Внимание! Содержащаяся на сайте информация может касаться финансовых услуг или финансовой деятельности форекс-дилеров, не имеющих лицензию ЦБ и членства в СРО, в соответствии с Федеральным законом от 13.03.2006 г. №38-ФЗ «О рекламе». Переходя на сайт, Вы подтверждаете, что не находитесь на территории Российской Федерации. Перейти на forex-ratings.ru

УРАЛСИБ Кэпитал: Рублевые облигации легли в дрейф, а доллар укрепился – так, на всякий случай

1 июня, 2010

СТРАТЕГИЯ

Внутренний рынок

Доллар укрепился – так, на всякий случай. Снижение американских индексов в конце прошлой недели не способствовало росту аппетита к рисковым активам, что привело к небольшому снижению цен на рынках акций и сырья. На фоне бокового движения рынка акций, а также избытка рублевой ликвидности стоимость бивалютной корзины ЦБ выросла на 25 копеек, достигнув отметки 34,1 руб., доллар укрепился на 15 копеек до 30,85 руб./долл., а евро подорожал до 37,9 руб./евро. В связи с выходным днем в США объем сделок купли-продажи не превысил 2,5 млрд долл., что вдвое ниже среднедневного оборота на прошлой неделе. Ситуация на рынке форвардных контрактов не претерпела изменений.

Рублевые облигации легли в дрейф. Активность торгов на рынке рублевых облигаций осталась низкой, что выглядит вполне естественно на фоне спокойной динамики смежных рынков. Благодаря низким ставкам денежного рынка котировки несколько подросли – в среднем на 10 б.п. В первом эшелоне наибольшая активность наблюдалась в выпусках РСХБ и ВТБ, котировки которых поднялись более чем на 30 б.п. Во втором эшелоне не сформировалась единой ценовой динамики. Облигации Мосэнерго-3 и МТС-5 потеряли в цене порядка 20 б.п., а выпуски МосОбл-8, ЕвразХолдинг-1 и Сибметинвест-1 подорожали почти на 50 б.п. каждый. В отсутствие значительных событий на внешнем рынке мы ожидаем, что рынок рублевых облигаций, скорее всего, стабилизируется на текущих уровнях.

ЦБ еще раз снизил ключевые ставки и взял паузу. Вчера ЦБ вновь снизил ставку рефинансирования и некоторые ключевые процентные ставки на 25 б.п., в частности, ставка рефинансирования с сегодняшнего дня составит 7,75%. Ставка по размещению ликвидности на недельных депозитах в ЦБ была снижена на 50 б.п. до 2,75% годовых. Как и по итогам предыдущих заседаний, регулятор обосновал решение о снижении ставок необходимостью стимулировать кредитование реального сектора экономики. Тот факт, что ставка недельного депозита в ЦБ была снижена больше остальных, указывает на желание регулятора уменьшить остаток депозитов ЦБ (составляющих на данный момент около 577 млрд руб.) в пользу более длинных активов (например, ОБР, ОФЗ), а также затормозить приток спекулятивного капитала от нерезидентов. ЦБ считает вероятным сохранение достигнутого уровня процентных ставок в ближайшие месяцы. Как мы и ожидали, рынок рублевых облигаций нейтрально отреагировал на снижение ключевых ставок. Несмотря на то что снижение ставок ЦБ влечет за собой расширение маржи при операциях carry-trade, высокий риск дюрации, а также сужение круга контрагентов на рынке РЕПО не позволяют участникам нарастить объем маржинальных позиций. С точки зрения кредитного рынка снижение ключевых процентных ставок ЦБ не влечет за собой снижения ставок по кредитам, а тенденции к росту спроса на кредиты при этом не наблюдается. Кредитные риски, остающиеся высокими, а также дефицит длинных пассивов у банков не способствует удешевлению кредитов на длинный срок.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

- Рублевые облигации качественных эмитентов привлекательны для покупки при спреде к ставкам РЕПО и/или NDF в размере более 300 б.п. Такими облигациями являются среднесрочные выпуски ОФЗ, РСХБ-11, РЖД-10, Газпром-11, а также Акрон-3.

- Рублевые выпуски Евраз-1,3 выглядят недооцененными, торгуясь практически на одном уровне доходностей с более длинными бумагами Сибметинвеста.

- Выпуски РЖД-15,17,18 с плавающим купоном предоставляют наилучшее сочетание риска и доходности в РЕПО-стратегии.

- Выпуск Alliance Oil’15 выглядит перепроданным со спредом в размере более 350 б.п. к кривой доходностей нефтегазовых выпусков инвестиционной категории.

- Банковские выпуски Russian Standard Bank’11 и HCFB’11 отстали от рынка в сегменте бумаг с рейтингом категории «BB/Ba».

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Месяц начался с роста ликвидности

Уровень ликвидности, как обычно в начале месяца, вырос. Остатки на корсчетах кредитных организаций в ЦБ выросли на 38,3 млрд руб. до 538,8 млрд руб., депозиты банков прибавили 13,9 млрд руб. и составили 591,5 млрд руб. Объем сделок ЦБ по операциям РЕПО-кредитования менялся в течение последних трех сессий лишь незначительно и составил 1,3 млрд руб. Средняя ставка однодневного РЕПО вчера уменьшилась на 1 б.п. и составила 5,30%.

Сегодня ЦБ предложит банкам 5 млрд руб. в пятинедельных беззалоговых кредитах, а Минфин – 40 млрд руб. временно свободных бюджетных средств для размещения на пятинедельных депозитах. Мы не ожидаем высокого спроса на эти средства ввиду достаточной ликвидности.

Ставки межбанковского кредитования повысились после уплаты налога на прибыль. Индикативная однодневная ставка MosPrime выросла на 2 б.п. и составила 2,9%. Мы ожидаем сегодня снижения межбанковских ставок на фоне растущей ликвидности.

ЦБ сократил ставку рефинансирования еще на 25 б.п. до 7,75% , начиная с сегодняшнего дня. Остальные ставки ЦБ также были сокращены на 25 б.п. Новость, вероятно, окажется положительной для рублевой ликвидности, а также станет дополнительным стимулом роста кредитования.

Рубль вчера обесценивался как к доллару, так и евро, его курс на закрытие сессии ММВБ вчера составил 30,87 руб./долл. (-19 коп.) и 38,04 руб./евро (-10 коп.). Стоимость бивалютной корзины выросла на 15 копеек до 34,1 руб. Сегодня торги по рублю, скорее всего, откроются вниз, на фоне пессимизма рынков, падения цен на нефть и укрепления доллара. Мы ожидаем, что рубль будет торговаться у отметки 31 руб./долл.

КОРПОРАТИВНЫЕ СОБЫТИЯ

ВолгаТелеком: Сильные результаты 2009 г. по МСФО

Сильные результаты в непростой год. Вчера еще один оператор связи из числа МРК Связьинвеста, ВолгаТелеком, представил аудированные финансовые показатели за 2009 г. по МСФО. Автономный кредитный профиль эмитента в экономически непростой 2009 г. показал заметные улучшения. В марте нынешнего года агентство Fitch, как мы считаем, вполне обоснованно повысило кредитный рейтинг компании на одну ступень (до «ВВ» с прогнозом «стабильный»). S&P, на наш взгляд, пока чрезмерно суров в своей оценке кредитного риска компании (рейтинг «ВВ-», прогноз «стабильный»). В целом динамика операционных и финансовых показателей ВолгаТелекома отражает те же тенденции, что у ранее отчитавшихся представителей МРК. Активное развитие новых услуг связи, в частности ШПД (годовой рост численности абонентов на 28%) стало ключевым фактором роста выручки и рентабельности оператора в 2009 г. по сравнению с показателями 2008 г. Так, норма EBITDA ВолгаТелекома по итогам 2009 г. составила 44%, что на 6,5 п.п. выше, чем годом ранее. В числе прочих существенных положительных показателей отчетности отметим, что по итогам 2009 г. ВолгаТелеком почти на 19% увеличил свой чистый операционный денежный поток относительно уровня 2008 г.(до 13,1 млрд руб.), а свободный денежный поток оператора в 2009 г. вырос более чем вдвое (до 8,1 млрд руб.).

Долговая нагрузка снизилась, вопросы рефинансирования короткого долга решены. В IV квартале 2009 г. чистый долг ВолгаТелекома сократился на 17,6% до 8,4 млрд руб., а коэффициент Чистый долг/EBITDA снизился с 0,7 до 0,6. Краткосрочный долг за данный период уменьшился на 1,2 млрд руб. (до3,3 млрд руб.) и на 62% покрывался денежными средствами на балансе компании. Риски рефинансирования краткосрочного долга эмитента представляются нам минимальными, принимая во внимание его денежную позицию, внушительные операционные денежные потоки, а кроме того, постоянный доступ к кредитному рынку. Основным источником кредитных ресурсов для операторов МРК в условиях приближения сделки по их объединению на базе Ростелекома являются банковские кредиты, что вполне объяснимо (выпускать облигации МРК сейчас представляется нецелесообразным, учитывая, что сделка по объединению, как мы предполагаем, может предоставить держателям право внеплановой оферты). Что касается ВолгаТелекома, то в конце мая Связь-банк открыл оператору две кредитные линии общим объемом 2 млрд руб. сроком на три года, что, как мы считаем, полностью снимает все вопросы, связанные с рефинансированием короткого долга эмитента.

Среди облигаций МРК стоит выбирать доходность. Мы считаем облигации компаний МРК Связьинвеста очень надежными долговыми инструментами, однако низкая ликвидность обращающихся бумаг и отсутствие нового первичного предложения не позволяет нам давать какие-либо точечные рекомендации. В целом, как и ранее, наиболее целесообразными инвестициями в облигации МРК нам представляется покупка самых доходных бумаг (таковыми традиционно являлись облигации ЮТК), учитывая, что предстоящая сделка по объединению региональных операторов на базе Ростелекома, по сути, выравнивает кредитные риски отдельно взятых эмитентов.

Казаньоргсинтез: Отчетность за 2009 г. по МСФО ожидаемо отразила непростое финансовое положение компании

Отчетность за 2009 г. по МСФО не преподнесла сюрпризов. Казаньоргсинтез опубликовал отчетность по МСФО за 2009 г., которая, правда, едва ли содержит какую-либо новую информацию по сравнению с опубликованной ранее отчетностью по РСБУ – ее анализ мы приводили в комментарии от 14 мая 2010 г. Отчетность по РСБУ достаточно информативна, чтобы составить мнение о кредитном профиле компании (см. таблицу). На конец 2009 г. финансовое состояние КЗОСа была весьма непростым – совокупный долг компании составлял 29,8 млрд руб., а отношение долга к EBITDA превышало 8.

Главное – улучшения в 2010 г. Поскольку компания уже опубликовала отчетность по РСБУ за I квартал 2010 г., мы хотели бы еще раз обратить внимание инвесторов на заметные изменения кредитных метрик в лучшую сторону с начала 2010 г. В первые три месяца 2010 г. КЗОС увеличил выручку на 86% по сравнению с тем же периодом прошлого года, рентабельность по EBITDA также заметно увеличилась и по итогам периода составила 17,5% против 10% в I квартале 2009 г. Кроме того, КЗОС добился значительных успехов в оптимизации долга: на начало года весь долг КЗОСа являлся краткосрочным, а благодаря привлечению в начале года кредита Сбербанка в размере 20 млрд руб. и реструктуризации выпуска еврооблигаций компании удалось довести долю долгосрочных заимствований в портфеле до 86%.

Ожидать заметного снижения долговой нагрузки пока преждевременно. Несмотря на заметные успехи КЗОСа, мы не ожидаем, что в ближайшее время долговая нагрузка компании снизится до комфортных значений. Если в 2010 г. КЗОС достигнет запланированных показателей выручки (35 млрд руб.) и сохранит рентабельность по EBITDA на уровне не ниже, чем в I квартале, отношение Долг/EBITDA, по нашим оценкам, не опустится ниже 4,5.Однако мы не ожидаем, что компания будет увеличивать свой долговой портфель – ее планы по инвестициям в 2010 г. предполагают затраты на уровне 1,6 млрд. руб. (так же, как и в 2009 г.), и это позволит КЗОСу в текущем году обойтись без привлечения новых заимствований при сохранении рентабельности по EBITDA на уровне не ниже, чем в I квартале 2010 г. После проведенной в марте реструктуризации выпуска евробондов KZОS’11 объемом 200 млрд руб. в рынке осталась примерно половина выпуска. В настоящий момент котировки погашающегося в 2015 г. выпуска находятся на уровне 85% от номинала, что предполагает доходность порядка 14,2%. С учетом значительной субординорованности держателей евробондов по отношению к банкам-кредиторам (обязательства перед которыми, помимо залогов, обеспечены еще и контрольным пакетом акций КЗОСа), а также сохраняющейся уязвимости кредитного профиля компании, еврооблигации компании не кажутся нам привлекательными.

ЕвроХим: Компания опубликовала хорошие результаты за I квартал 2010 г.

Высокие операционные результаты благодаря восстановлению рынка. Вчера ЕвроХим, один из ведущих российских производителей удобрений, опубликовал отчетность за I квартал 2010 г. по МСФО. Благодаря продолжившемуся в I квартале 2010 г. восстановлению спроса и цен на удобрения произошел рост объемов и цен на продукцию ЕвроХима, и компании удалось увеличить выручку на 12,2% относительно уровня годичной давности и почти на 18% по сравнению с предыдущим кварталом – до 21,6 млрд руб. (однако, учитывая зависимость операционных показателей компании от сезонных факторов, квартальное сравнение проводить не совсем корректно). В долларах выручка ЕвроХима увеличилась на 29,3%. Также значительный рост продемонстрировала и EBITDA компании. При этом рентабельность по EBITDA выросла с 19,4% в I квартале 2009 г. до 23,6% в отчетном периоде. Однако стоит отметить, что наш метод расчета EBITDA отличается от применяемого в компании, так как мы не учитываем доход от курсовых разниц, который в I квартале 2009 г. составил 1,5 млрд руб. Кроме того, ЕвроХим включил в расчет EBITDA дивиденды, полученные от K+S, ведущего немецкого производителя калия (ЕвроХим владеет 10,2% акций данной компании), которые составили за 2009 г. почти 2,2 млрд руб. Без данного дохода рентабельность по EBITDA компании в 2009 г. составила бы 19,5%. Согласно прогнозам ЕвроХима, в 2010 г. EBITDA составит 600 млн долл. Учитывая результаты за I квартал 2010 г. (170 млн долл.), данный прогноз представляется вполне реалистичным.

EUROCHEM’12 оценен справедливо, однако некоторый потенциал роста возможен. Мы не исключаем, что высокие результаты ЕвроХима за I квартал 2010 г. могут повысить интерес к выпуску EUROCHEM’12, который сейчас торгуется с доходностью в 7% к погашению в сентябре 2012 г. (премия к свопам составляет порядка 570 б.п.). Умеренная долговая нагрузка и прочная ликвидная позиция подтверждают статус ЕвроХима как одной из наиболее устойчивых частных компаний среди российских эмитентов облигаций.

Ссылка на источник  

4 мая, 2016

Российский рынок начнет короткую неделю в минусе

Российский рынок завершил последнюю перед первомайскими выходными сессию на отрицательной территории, и даже сильная нефть не смогла победить осторожность...

16 января, 2013

FX: «курс евро опасно завышен» - Юнкер

В среду, 16 января, единая европейская валюта умеренно отступает против доллара, продолжая начавшуюся днем ранее просадку. На этот раз поводом для коррекционного движения евро стали комментарии одного из высокопоставленных лиц еврозоны...

27 ноября, 2012

Ежедневный обзор валютного рынка Форекс

Пара EUR/USD торгуется с небольшим повышением на новостях о том, что Афины получили транш денежной помощи и добились снижения долговой нагрузки. После 12-часовых переговоров политики согласовали ряд мер для сокращения долговой нагрузки Греции на 40 млрд евро...


Global FX рейтинг
MaxiMarkets рейтинг
Фибо Групп рейтинг
Альфа-Форекс рейтинг
FxPro рейтинг
Alpari Limited рейтинг

24option рейтинг
OptionFair рейтинг
TropicalTrade рейтинг
NordFX рейтинг
Empire Option рейтинг
IQ Option рейтинг