Рассматриваемая нами в статье закономерность это не догматическая теория движения валютных курсов. Это У валюты есть 2 различных способа измерения, это курс и процентная ставка. Отношение этих измерений имеет нелинейную зависимость. Большое количество времени потрачено и до сих пор тратится различными экономистами для обнаружения хотя бы небольшой зависимости этих показателей, однако зависимость между курсом доллара и процентной ставкой по всем видимости циклическая и не имеет линейной составляющей. Например, результаты анализа индикаторов движения валютной пары USD/EUR (перед введением евро исследовалась немецкая марка) показывают, что эта пара прошла четыре цикла за 35 лет и сейчас находится в четвертом. модель, анализ которой ограничен всего одной валютной парой. Хотя, конечно же, нельзя забывать, что эта самая торгуемая валютная пара на форексе.
Стремитесь к простоте.
Модель кажется очень простой. Однако эта простота обманчива. В ней две переменных: краткосрочный дифференциал в учетных ставках между США и Германией и рост или снижение курса доллара против марки (до 1999) и евро.
FIGURE 2 — LINEAR VIEW OF THE U.S. DOLLAR CYCLE Дифференциал в учетных ставках представляет собой разницу между трехмесячной ставкой Libor и далее трехмесячным фьючерсным контрактом на Eurodollars и Euribor.
Существуют четыре возможных комбинации этих переменных. Первая (Фаза 1): учетные ставки в пользу американского доллара, доллар падает. Вторая (фаза 2) доллар растет при движении учетных ставок в его пользу (мы полагаем, что сейчас доллар находится в фазе 2). Третья фаза имеет место, когда дифференциал в учетных ставках начинает сдвигаться в пользу Еврозоны, но доллар продолжает расти (фаза 3). Последняя фаза связана со снижением доллара и одновременным изменением дифференциала в пользу Еврозоны.
На рисунке 1 дана наглядная иллюстрация нашей теории. На нем также видно, что с 70-х годов доллар курс доллара менялся в соответствии с четырьмя указанными фазами.
Текущий цикл.
Когда в 2000 году Федеральный резерв резко снизил учетную ставку, краткосрочные процентные ставки в США упали ниже европейский. В результате доллар начал циклическое снижение (фаза 4), хотя в тот момент большинство экономистов говорили о том, что доллар снижается из-за беспокойства в отношении дефицита текущего счета. Процесс ужесточения кредитной политики ФРС начался в июне 2004 года, однако доллар продолжил падать, несмотря на изменение дифференциала в пользу США, что типично для фазы 1 (рисунок 2). Однако в начале 2005 года доллар начал расти, сформировал восходящий тренд, который сохранился в течение всего года. В это же время дифференциал в пользу американских ставок тоже рос. Валютная пара вступила в фазу 2.
Последняя фаза циклического роста доллара – фаза 3 – начинается, когда дифференциал в процентных ставках начинает меняться не в пользу доллара США. В середине августа 2005 года дифференциал между фьючерсами Euribor на июнь 2006 и фьючерсами Eurodollar на июнь 2006 составил 220 пунктов, достигнув максимума. Затем он начал снижаться к 180 пунктам, так как рынок начал закладывать в цену контрактов прогнозируемое повышение учетной ставки ЕЦБ. Однако в конце января спред вновь начал расширятся, после того как на рынке появились прогнозы о продолжении ФРС политики ужесточения ставок. К середине февраля спред побил августовский рекорд 220 пунктов. Таким образом, сужение спреда во второй половине 2005 года было не свидетельством перехода в третью фазой, а коррекционными, противотрендовым движением.
В течение нынешнего цикла ужесточения ставок в США некоторые горячие головы не раз предсказывали его завершения. Последний ажиотаж вокруг этих прогнозов возник после урагана «Катрина», когда на рынке сформировалось мнение, что в 2006 году ставка ФРС будет повышения лишь один раз.
Что дальше?
Ученые гуру говорят нам о том, что кредитная политика ФРС при Бернейнке будет зависеть от макроэкономических показателей. Однако их можно предсказывать. В течение 10 из последних 11 кварталов ВВП США рос на 3 и более процентов. Рост на 1.1 % в четвертом квартале прошлого года связан в большей степени с пересмотром вверх предыдущих показателей. Предположительно рост ВВП в текущем квартале составит 4.5 % или больше.
Такие темпы роста заставляют опасаться экономистов, что экономика исчерпает свои резервы, о чем и шла речь в последних двух заявлениях ФРС. Процент использования производственных мощностей снизился после ураганов, однако сейчас восстановился и держится выше уровня 80 %. Ситуация на рынке труда продолжает улучшаться. Безработица снизилась до 4.7 %.
Политика ФРС не зависит исключительно от инфляции, как это может показаться на первый взгляд. И нынешний и прошлый главы ФРС использовали в качестве одного из ведущих факторов политики ценовой дефлятор стержневых личных потребительских расходов для измерения инфляции. Однако в течение всего 2005 года этот показатель уменьшался, тогда ФРС продолжала повышать учетную ставку. В начале прошлого года указанный индекс достиг пика на уровне 2.3 % на годовом базисе сравнения, к декабрю он упал до 1.9 %, достигнув минимума с марта 2004. Но за этот период ФРС 8 раз принимал решение повысить целевой ориентир учетной ставки.
Дело в том, что как не раз заявляли сами представители ФРС, система стоит на страже инфляционных рисков, а не реальной инфляции. Учитывая темпы экономического роста и давление на ресурсы, у ФРС нет причин прекращать повышение ставок. Доллар по-прежнему остается во второй фазе, а рынок продолжает недооценивать продолжительность текущей фазы повышения ставок.
Что касается фьючерсов Euribor, то рынок оценивает вероятность трех повышений учетной ставки ЕЦБ в течение 2006 года. В конце января – середине февраля официальные представители банка просигнализировали, что рыночные ожидания вполне обоснованы. Более агрессивная политика маловероятна, так как она может повредить экономическому росту. А это означает, что в нынешнем году дифференциал между процентными ставками в США и Еврозоне вряд ли сильно изменится в сторону европейских.
Мы выдвинули достаточно умеренный, но важный вывод: с конца 70-х годов движение доллара против немецкой марки, а затем евро, было циклическим и связано с дифференциалом краткосрочных процетных ставок.
Наш анализ имеет несколько недостатков. Первый связан со временем – т.е. длительностью отдельной фазы цикла. Второй заключается в том, что наше исследование не позволяет определить амплитуду колебаний в рамках определенной фазы. Мы в большей степени концентрировались на направлении движения доллара и дифференциалах процентных ставок. Мы также признаем, что наш подход субъективен и другие исследователи могут сделать из него отличные от наших выводы. Однако наш подход может быть использован для создания методологии, позволяющей выяснить взаимосвязь между колебаниям курсов валют и процентными ставками.
Наш анализ также показывает, что курс доллара в ближайшем будущем будет достаточно стабилен. Вполне возможно, что американская валюта еще не достигла своего циклического максимума. Для спекулянтов это утверждение дает возможность использование тактики покупок на откатах. Для бизнесменов с высокой дебиторской задолженностью в евро это означает, что высокие коэффициенты хеджирования евро вполне уместны. Для инвесторов с портфелями в евро это говорит о том, что риски еще не закончились, пока ценовое давление на европейскую валюту не будет нейтрализовано. Поскольку ряд валют европейского региона: швейцарский франк, датская крона и другие тесно связаны в своих колебаниях с евро, этот анализ применим и для них.
Напоследок, прогноз говорит о благоприятной сложившейся обстановке на мировых биржах и опровергает падение курса доллара.