Что такое арбитраж и где инвестору его искать

Акция одной и той же компании на разных биржах обычно стоит одинаково — например, Apple в Нью-Йорке и на СПБ Бирже. Но иногда цены расходятся — и на разнице инвестор может заработать. Разбираем арбитражные стратегии, и какие из них может использовать частный инвестор

Что такое арбитраж

Арбитраж (от фр. Arbitrage — справедливое решение) — торговая стратегия, которая предполагает заработок на разнице в ценах на один и тот же актив или тесно связанные между собой инструменты.

По сути, это поиск неэффективностей в ценообразовании. В одном месте товар стоит 10 руб., в другом — 15 руб. Арбитражер покупает товар дешево и продает дорого. Развитие технологий привело к тому, что такие операции можно сделать за доли секунды, получая практически безрисковую прибыль.

Например, на бирже CME в Чикаго нефть торгуется по $100 за баррель, а на бирже ICE в Лондоне — по $100,01 за баррель. Если купить 100 контрактов в Чикаго и тут же продать их в Лондоне, можно заработать $1. В процентах от капитала выйдет немного, но риск минимален. Арбитражеры зарабатывают на том, что постоянно ищут такие возможности и делают как можно больше сделок.

Сегодня этим занимаются компании-маркетмейкеры и фирмы, использующие высокочастотные торговые алгоритмы (high — frequency trading, HFT). Разницы в ценах существуют несколько миллисекунд, и в это время HFT-трейдеры конкурируют, пытаясь быстрее других исполнить сделку. Розничным инвесторам на этом рынке места нет.

Но есть и другие возможности для арбитража, в том числе доступные обычному инвестору. Ниже мы разберем, где их искать.

Арбитраж на разных биржах

Для российских инвесторов этот вид арбитража уходит в прошлое, но нельзя о нем не упомянуть. Акции российских компаний торговались не только на Московской бирже, но и на зарубежных площадках, в основном, в виде депозитарных расписок. Разница в ценах иногда позволяла строить на этом торговые стратегии.

Яркий пример — акции РУСАЛа, которые имеют листинг в Гонконге. Соотношение бумаг было стабильным и стремилось к 1 к 1. В апреле 2018 г. после попадания в санкционный SDN-лист цена акций в Гонконге резко упала. Когда в начале 2019 г. санкции были сняты, спред между акциями восстанавливался на протяжении нескольких дней. Бумаги двигались друг другу навстречу: акции на Мосбирже снижались, а в Гонконге — росли. Движение было предсказуемым, что позволяло краткосрочным спекулянтам, понимавшим эту взаимосвязь, заработать на таком схождении.

Интересная возможность арбитража появилась в 2022 г. в еврооблигациях российских компаний. Из-за того, что связь между российским НРД и европейскими депозитариями была разрушена, платежи по купонам от российских компаний в Европу не приходят. Поэтому еврооблигации одной и той же компании могут торговаться по 100% от номинала в российском НРД, и по 60–70% — европейском депозитарии.

Ожидается, что проблема будет решена, и тогда держатели бумаг в Европе получат высокую доходность. Но это специфическая история со своими рисками, которая подходит только ограниченному кругу квалифицированных инвесторов. Именно поэтому разница в ценах держится достаточно долго.

Арбитраж спот-фьючерс или календарный арбитраж

Иногда появляется возможность заработать на разнице в ценах на рынке спот и на рынке фьючерсов. Спот-рынок позволяет купить актив прямо сейчас, а фьючерс — с поставкой через несколько месяцев. Иногда цены по фьючерсам слишком сильно расходятся с ценой базового актива, что позволяет на этом заработать.

Например, это может быть валютная пара USD/RUB и соответствующий фьючерс с кодом Si. В июне 2022 г. сентябрьский фьючерс Si-9.22 торговался почти на 11% выше действующего курса USD/RUB, и мы рассказывали, как на этом можно заработать. В июле идея успешно реализовалась.

Часто появляются интересные ситуации во фьючерсах на акции. Если на период действия фьючерса приходится дата выплаты дивидендов, то контракт будет торговаться ниже курса акций на размер дивидендного гэпа. В случае переноса даты выплаты такой контракт резко становится недооцененным и на схождении курса можно получить прибыль. Аналогичные возможности могут появляться во фьючерсах с разными датами исполнения.

Процентный арбитраж или carry-trade

Идея в том, что инвестор занимает деньги под 5% и вкладываем их под 10%. Разница за вычетом транзакционных расходов идет в прибыль. Как правило, такие операции совершают международные институциональные инвесторы, занимая деньги, например, в долларах под 2% и размещая их в рублях под 8%. Такие сделки называются carry-trade.

Есть и более сложные арбитражные стратегии, связанные с корреляцией процентных ставок на мировом рынке. Этим занимаются большие инвестфонды, где трудятся специалисты в области математики, экономики и статистического анализа. Одним из крупных игроков этого рынка в свое время был печально известный Long-Term Capital Management, который показывал высокую доходность до тех пор, пока азиатский кризис 1997 г. и дефолт России в 1998 г. не разорили компанию. Этот кейс подчеркивает, насколько сложными являются подобные сделки и как аккуратно к ним нужно подходить.

Для розничного инвестора процентный арбитраж часто имеет завуалированные формы. Например, у инвестора появились свободные деньги, и он выбирает: досрочно погасить ипотеку, взятую под 8%, или купить облигации с доходностью 11%. Если инвестор выбирает второй вариант, то формально он инвестирует заемные деньги и как раз реализует тот самый carry-trade в его простейшем виде.

Подробнее о том, как еще частный инвестор может реализовать эту стратегию, мы описали в специальном материале.

Валютный арбитраж

Может возникать в ситуациях, когда курс валюты разный, если покупать ее через кросс-курсы с другими валютами. Например, в паре USD/RUB доллар стоит 55 руб., а если купить юани по курсу CNY/RUB и потом переложиться в доллары по курсу USD/CNY, то его цена получится, например, 54 руб. Если разница окупает комиссию, то инвестор может покупать доллары по более низкому курсу через юань и конвертировать их в рубли по более высокому курсу.

Как правило, на этом рынке работают HFT-трейдеры и существенных неэффективностей здесь нет. Но понимание самого принципа иногда может позволить выбрать более выгодный курс для покупки или продажи.

Также бывает разница в ценах на внутреннем и внешнем рынках. Например, валютная пара доллар/юань (USD/CNY) на Московской бирже торгуется по курсу 6,7, а на международном рынке – 6,8. Такие расхождения часто происходят в ситуации, когда есть ограничение на движение капитала через границу. Российский розничный инвестор вряд ли сможет на этом заработать, но сама по себе информация о таком расхождении может быть индикатором сложностей на рынке, которые важно учитывать при торговле.

Арбитраж на взаимосвязанных активах

Некоторые активы движутся сонаправлено: если один актив подскочил в цене, то логично ожидать, что вырастет и другой. Такие идеи можно искать в следующих активах:

• обыкновенные и привилегированные акции одной и той же компании,
• акции сырьевых компаний и цены на соответствующее сырье,
• активы из одного сектора с сильной корреляцией между собой,
• облигации одного кредитного качества (сравнение корректно делать по уровню доходности, а не по уровню цены),
• прочие активы, которые очень похожи между собой по каким-либо характеристикам.

Выводы

Искать возможности для арбитража можно на рынке акций, облигаций, фьючерсов, валют и любых других доступных финансовых инструментов. Эти стратегии доступны для обычного частного инвестора, но они не бывают на 100% безрисковыми и часто требуют от исполнителя хорошего понимания принципа работы финансовых инструментов. Чем выше уровень подготовки инвестора, тем проще и чаще он сможет находить интересные идеи и участвовать в них.