Enterprise Value: умная альтернатива рыночной капитализации

Сколько стоит компания? Банальный ответ - в размере рыночной капитализации, то есть цены всех акций в обращении. Ее более продвинутая альтернатива - enterprise value (EV) - стоимость бизнеса. EV позволяет оценить стоимость предприятия с учетом чистого долга. Показатель используется в ходе инвестиционной оценки при поглощениях и для расчета группы мультипликаторов.

Как считают EV

Базовая формула: EV = рыночная капитализация + долг + пенсионные обязательства + миноритарный интерес – кеш и эквиваленты. Рыночная капитализация — общая стоимость обычных и привилегированных акций в обращении. Долг — сумма долгосрочной и краткосрочной задолженности. Пенсионные обязательства — сумма, достаточная для оплаты нефондированных обязательств. Миноритарный интерес — стоимость акционерного капитала компаний с менее 50% инвестиций. Кеш и эквиваленты — денежные средства, депозиты, ценные бумаги на счетах компании.

Economic Value может быть отрицательной при избыточном кеше. Это признак того, что компания использует денежные средства неэффективно. Избыточный кеш может быть потрачен на дивиденды и байбэки, бонусы и новые проекты.

EV и мультипликаторы

Стоимость бизнеса используется для подсчета группы мультипликаторов, которые позволяют сравнить компании и выбрать недооцененные акции. Числитель подобран в соответствии со знаменателем — стоимость всего бизнеса и полные доходы.

• EV/EBITDA — отношение стоимости компании к полученной прибыли до вычета процентов, налога на прибыль и амортизации активов EBITDA. Подходит для сравнения компаний из капиталоемких отраслей.
• EV/EBITDAR — отношение стоимости компании к EBITDA до вычета затрат на аренду и лизинг. Подходит для ритейла и транспортных компаний, поскольку большая часть машин/самолетов находится в лизинге.
• EV/Revenue — аналог EV/Sales — соотношение капитализации и выручки, позволяет сравнивать компании без прибыли или с цикличностью доходов.

Преимущество по сравнению с P/E — подходит для оценки убыточных предприятий, метрика в числителе позволяет очиститься от структуры капитала предприятий. Минус — такие мультипликаторы менее доступны в бесплатных источниках информации.

EV и идеи для инвестиций

• Корпорации с высокой капитализацией — отрицательный чистый долг (net debt, долг минус кеш) крупных корпораций может указывать на возможность повышения дивидендов и расширения программы обратного выкупа акций.
• Мониторинг компаний, которые могут стать объектом для поглощений и действий инвесторов-активистов — для EV. Один из признаков — отрицательная EV.
• Сравнительная оценка с использованием мультипликаторов. Бумаги лучше оценивать в рамках отдельной индустрии.