По итогам I полугодия рубль показал лучшую динамику среди 36 основных мировых валют, а в июле вернулся к многомесячным вершинам по отношению к валютной корзине. Этому способствовало восстановление нефтяных цен и ожидания смягчения монетарной политики крупнейших центробанков, обусловленные негативными тенденциями в мировой экономике.
В результате пара USD/RUB вернулась в диапазон, в котором она находилась в первые летние месяцы прошлого года (61,6-64,2 руб.). Пара EUR/RUB снизилась к минимальным с апреля прошлого года уровням, демонстрируя более слабую динамику на фоне снижения евро на внешнем рынке.
При этом негативные сигналы с мировых площадок и новые внешнеполитические угрозы вызывали лишь кратковременные и относительно небольшие нисходящие движения российской валюты. Основным фактором стабильности рубля выступал высокий спрос на ОФЗ, доходность которых намного превышает ставки на развитых и многих развивающихся долговых рынках. Это вызывало приток иностранных средств, которые конвертировались в рубли для покупки ОФЗ, что, в свою очередь, способствовало укреплению российской валюты.
Однако данная тенденция в последние недели ослабла, о чем свидетельствуют аукционы Минфина РФ, которые уже не отличаются 100%-ным размещением предложенного объема гособлигаций. При этом спрос остается высоким, но многие инвесторы хотят получить более высокую ставку, чем предлагает ведомство. Отчасти это связано с возможным сокращением разницы между доходностью российских гособлигаций и более надежных иностранных долговых инструментов.
Дело в том, что последние данные свидетельствуют об усилении инфляционных тенденций в США, что может ограничить возможности ФРС по снижению ставки. В то же время замедление российской инфляции будет способствовать более быстрому смягчению монетарной политики Банка России, о чем его глава уже не раз заявляла. В результате разница между доходностью американских и российских гособлигаций будет сокращаться, снижая привлекательность ОФЗ.
Кроме того, увеличилась актуальность санкционной проблемы. В середине июля вновь о себе напомнили американские законодатели, одобрившие поправку к проекту оборонного бюджета на 2020-й финансовый год, предусматривающую введение санкций в отношении российского суверенного долга. И хотя вероятность ее окончательного утверждения достаточно мала, тем не менее с приближением президентских выборов в США 2020 года может усилиться антироссийская риторика, что будет негативно сказываться на курсе рубля.
Еще одним важным фактором, который может оказать давление не только на российскую валюту, но и на мировые рынки в целом, является угроза торговой войны. Сохраняется высокая неопределенность с перспективами нового переговорного процесса по этой проблеме между США и Китаем, который до сих пор так и не возобновился.
Угроза эскалации торговой войны способна ударить по рублю не только со стороны глобальных денежных потоков, которые могут развернуться в сторону вывода средств с развивающихся рынков, если внешнеторговое противостояние обострится. Эта проблема уже оказывает существенное давление на нефтяные цены, т. к. она наносит ущерб мировой экономике, что, в свою очередь, способно подорвать глобальный спрос на нефть.
Пока российская финансов-экономическая система хорошо защищена от снижения нефтяных цен благодаря тому, что госбюджет остается сбалансированным при стоимости нефти около $40. Однако если нефтяные котировки будут быстро снижаться, это вызовет ослабление рубля, обусловленное по большей части эмоциональной реакцией.
Кроме того, на прошлой неделе рубль увеличил свою переоцененность по отношению к нефти. Это отразилось в динамике рублевой стоимости барреля, опустившейся к минимальным с начала года уровням. Поэтому потенциал нисходящей коррекции рубля остается достаточно высоким.
Сезонный фактор также находится не на стороне российской валюты. Июль и август являются одними из худших для рубля месяцев, уступая по средним потерям к доллару только ноябрю, декабрю и январю.
Данная закономерность в основном обусловлена традиционным ухудшением в августе-сентябре платежного баланса России, вызванного в том числе увеличением спроса населения на иностранную валюту из-за сезона отпусков. Поэтому вряд ли в этом году динамика российской валюты в ближайшие месяцы будет существенно отличаться от предыдущих лет.
Кроме того, в сентябре предстоят значительные выплаты по внешнему долгу российских компаний ($8,2 млрд по сравнению с $2,2 млрд в августе и $3,8 млрд в июле), в связи с чем уже в следующем месяце спрос на иностранную валюту со стороны корпоративного сектора может существенно увеличиться.
Таким образом, в случае усугубления одной из вышеперечисленных проблем, пара USD/RUB в августе может уйти выше 64 руб., а в моменте достигнуть 65,5 руб. Если же в ближайшие месяцы не появится каких-либо подвижек в разрешении вышеобозначенных проблем, но и не произойдет их усугубления, рубль может просто остаться в рамках сформированного в последние месяцы диапазона: 62,5-64,2 в паре с долларом и 70,3-71,2 в паре с евро.
