В ноябре волатильность рубля уменьшилась: после непродолжительного укрепления российская валюта перешла к консолидации в узком диапазоне. Доллар торговался в коридоре 60–61,2 руб. Ситуация на сырьевых рынках ухудшалась, однако рубль слабо реагировал на какие-либо драйверы. Одной из причин стал мягкий вариант нового бюджетного правила, а также тот факт, что покупки валюты в рамках него стартуют в лучшем случае в 2023 г.
Тем не менее совокупность факторов свидетельствует о том, что вскоре рубль может перейти к планомерному ослаблению. Данная тенденция способна себя проявить уже в декабре.
В деталях
Несмотря на устойчивое снижение нефтяных цен в ноябре, и в целом негативные настроения на рынке сырья, рубль сохраняет стабильность. В то же время ситуация на других площадках улучшилась, а доллар существенно подешевел к большинству валют. Тем не менее по итогам ноября рубль сохранил первое в рейтинге 36 основных мировых валют по изменению их курса к доллару США с начала 2022 г. Рост за этот период составил 22%.
Объем торгов китайским юанем остается на высоком уровне, периодически превышая показатель некогда самой популярной пары USD/RUB. Правда, китайская валюта во второй половине месяца находилась под ощутимым давлением проблем в экономике Китая и новой волны заболеваемости коронавирусом в стране. Однако к концу ноября юань восстановился.
Сырьевой фактор
Нефтяные цены в прошлом месяце активно снижались, опустившись к минимальным с января уровням. Подешевели и другие сырьевые товары, что было вызвано угрозой ухудшения ситуации в мировой экономике на фоне быстрого ужесточения монетарной политики крупнейших центробанков. Пока рубль слабо реагирует на негатив с сырьевого рынка. Однако дальнейшее снижение котировок сырья и более длительное их нахождение на относительно низких уровнях приведет к постепенному сокращению выручки экспортеров. Это способно вызвать устойчивое ослабление российской валюты, так как она лишится ключевого фактора стабильности курса на фоне большой геополитической неопределенности и жестких санкций.
Еще одним рисков является вступающее в силу в начале декабря эмбарго ЕС на российскую нефть, а также установление ее предельной цены со стороны Запада. Пока уровень ценового потолка обсуждается странами, которые готовы участвовать в этих ограничениях.
Правда, новые антироссийские меры способны вызвать подорожание нефти. К тому же существуют возможности по их обходу. Поэтому сейчас трудно судить, какое влияние этот фактор окажет на объем российского экспорта и выручку, тем более на долгосрочном горизонте.
Регуляторный фактор
Банк России 16 декабря проведет последнее в этом году заседание, на котором будет рассматриваться вопрос об уровне ключевой ставки. Скорее всего, она останется без изменения на отметке 7,5%. Недельная инфляция постепенно ускоряется, инфляционные ожидания населения и бизнеса остаются относительно высокими. В начале ноября глава ЦБ Эльвира Набиуллина заявила, что текущий уровень ключевой ставки отражает баланс инфляционных рисков.
В конце месяца президент подписал закон о новом бюджетном правиле. В нем существенно ограничен потенциальный объем нефтегазовых сверхдоходов госбюджета, который может быть направлен на покупку валют дружественных стран в 2023–2025 годах. К тому же такие операции стартуют не ранее начала следующего года.
С другой стороны, нынешние параметры бюджетного правила являются более мягкими по сравнению с предыдущими. Актуальность этого увеличится в случае, если нефтяные цены опустятся ниже $60. Этот уровень можно считать условной ценой отсечкой, исходя из параметров нового бюджетного правила и предполагаемого уровня нефтяной добычи. Сам принцип ценовой отсечки теперь не используется, но ранее падение котировок ниже такого уровня запускал продажу иностранной валюты из Фонда национального благосостояния. В текущих условиях подобные операции представляются проблематичными. Это создает долгосрочные риски для рубля в случае серьезного ухудшения конъюнктуры рынка сырья.
Долговой рынок
Российский долговой рынок сумел переломить негативную тенденцию начала ноября, которая была обусловлена завершением цикла снижения ключевой ставки ЦБ. Индекс гособлигаций RGBI отскочил от месячного минимума, вернувшись в район октябрьских вершин. В середине месяца наблюдался всплеск спроса на гособлигации, который привел к рекордным размещениям Минфина. Нет сомнений, что основным покупателем выступили крупнейшие банки, которые неделей ранее взяли у ЦБ в рамках операций месячного репо 1,4 трлн руб. Одним из объяснений происходящего является сезонная неравномерность исполнения бюджетных расходов в конце года по отношению к темпам заимствований Минфина. Спрос на операции репо и ОФЗ в будущем вновь сократится, как только ликвидность вернется из бюджета в банковский сектор.
Динамика долгового рынка по-прежнему слабо влияет на курс рубля в отсутствие основной части иностранных участников, что исключает возобновление операций carry trade. По-прежнему не просматриваются факторы, которые бы могли существенно изменить эту ситуацию.
Перспективы декабря
Традиционно последний месяц года являлся одним из худших для рубля. Ранее это объяснялось традиционно высокими тратами госбюджета, свойственными концу года, когда необходимо освоить соответствующие средства. Вместе с сезонным ростом спроса на импорт это приводило к увеличению покупок валюты на внутреннем рынке.
Частично сезонные драйверы способны проявить себя и в этом декабре, хотя сбалансированность российского валютного рынка сохраняется. Тем не менее экспортные поступления продолжают уменьшатся с пиковых уровней, а импорт — восстанавливаться.
Несмотря на то, что основными участниками российского валютного рынка уже более полугода остаются крупные импортеры и экспортеры, традиционное желание уйти на новогодние праздники в иностранной валюте может и в этот раз оказать дополнительное давление на рубль.
- Доллар США. Если сырьевой рынок не преподнесет приятных сюрпризов, а геополитическая ситуация не претерпит существенных изменений, вероятно повышение пары USD/RUB в район 64–65 руб.
- Гонконгский доллар. Отыграть движение можно через дружественную пару HKD/RUB, ведь гонконгский доллар жестко привязан к курсу американского.
- Китайский юань на мировом рынке находится на перепутье. Ситуация с коронавирусом в Китае по-прежнему сложная, но власти проявляют намерения отойти от жесткой политики нулевой терпимости к COVID-19. Можно предположить, что по итогам декабря пара USD/CNY останется около текущих уровней немного выше 7. В этом случае у нас юань может направиться в район 9,1–9,2 руб.
