Долговые ценные бумаги: Виды облигаций

Исторически, различные сегменты Российского Фондового Рынка развивались с разной скоростью, в зависимости от стоявших перед рынком задач. Первоначально, фондовый рынок концентрировался в области покупки и продажи прав собственности на те или иные предприятия, то есть на торговле акциями. Это было логичным следствием проходившего процесса передела собственности и ваучерной приватизации начала 90-х.

Однако после завершения этого периода становления, фондовый рынок начал смещаться в область более традиционных для него задач - а именно, привлечение капитала компаниями и размещение сбережений. Растущий рынок облигаций - наглядное подтверждение того, что привлечение средств и размещение сбережений становится все более и более основной задачей для фондового рынка.

Мы полагаем, что долговое финансирование в ближайшие время останется одним из основных способов привлечения средств для развития компаний. Таким образом, можно говорить о том, что именно рынок облигаций в настоящее время имеет большой потенциал развития. И действительно, именно в сегменте облигаций российского фондового рынка в настоящее время наблюдается большая активность эмитентов.

Долговые ценные бумаги

Облигация почти полностью аналогична долговой расписке, т.е. бумаге, которую заемщик денежных средств (должник) выдает тому, у кого занимает эти деньги (кредитору), и обязуется согласно этой расписке выплатить определенную сумму через конкретный промежуток времени. Единственным отличием, если мы говорим об облигации, является то, что у этой ценной бумаги есть определенные характеристики, и то, что заемщиком выступает надежная организация или государство в лице правительства той или иной страны.

Процесс выпуска любой ценной бумаги называется эмиссией, а тот, кто выпускает ее - эмитентом (он же является заемщиком денежных средств).

Облигации, в зависимости от типа эмитента, бывают трех основных видов:

• Государственными, т.е. выпущенными государством. По степени надежности эти ценные бумаги считаются самыми лучшими среди всех остальных, и рынки таких облигаций являются самыми крупными среди всех остальных рынков ценных бумаг. Общая сумма, на которую выпущены данные облигации, представляет собой сумму долга государства инвесторам, купившим эти облигации. В России государственные облигации называются ГКО (Государственные Краткосрочные Облигации) и ОФЗ (Облигации Федерального Займа).
• Муниципальными, которые эмитируются правительствами городов (муниципалитетами). Среди наиболее распространенных и надежных муниципальных облигаций - облигации Москвы и Санкт-Петербурга.
• Корпоративными, выпущенными крупнейшими компаниями, имеющими высокий рейтинг надежности. Этот тип облигаций популярен в нашей стране и является очень распространенным инструментом для инвесторов в развитых странах. По надежности эти ценные бумаги стоят после государственных и муниципальных ценных бумаг, поэтому являются более рискованным вложением денег, однако обеспечивают большую доходность на вложенные средства.

В работе с облигациями муниципальные имеют одно преимущество перед корпоративными: по доходам, полученным от работы с муниципальными облигациям, клиент не платит подоходный налог.

Облигации по виду эмитента

Одной из главных характеристик любой облигации является ее номинал или цена облигации в момент выпуска (эмиссии). Общая сумма номиналов всех облигаций в данном выпуске (данной эмиссии) представляет собой объем выпуска. Компания/корпорация за время своего существования может несколько раз эмитировать облигации, т.е. делать несколько выпусков. Важным отличием облигаций от других ценных бумаг является то, что их цена и другие параметры измеряются в процентах.

По видам выплат облигации бывают двух типов:

• Дисконтные. Дисконтные облигации имеют номинал - 100% (как правило, это 1 000 руб.) и размещаются на рынке ниже номинала (с дисконтом), а погашаются по номиналу. Разница между ценой размещения и погашения является доходом клиента.
• Купонные. Купонные облигации имеют так называемый "купон" или условие выплаты процентов по облигации ее владельцу в определенном размере через определенный срок. Размер процентов определяется в момент выпуска облигации и либо фиксируется на весь срок, либо привязывается к какому-либо рыночному показателю. Купон выплачивается с определенным интервалом. Даты выплат определяются заранее. По окончанию срока жизни купонной облигации погашение происходит по номиналу и непогашенной (остаточной) части купона.

Виды облигаций

При размещении облигаций предприятие сразу же выпускает проспект эмиссии, в котором четко определяет, какие проценты он вам обещает, когда будет погашение, когда - выплата купона.

После погашения облигация как ценная бумага прекращает существование, т.е. любая облигация является инструментом с ограниченным сроком жизни и фиксированной доходностью. Нужно особо отметить тот факт, что облигации имеют существенные отличия от других финансовых инструментов. Основных отличий несколько, и они определяют тот круг инвесторов, для которого работа на рынке облигаций не только более интересна, но и вообще возможна.

• Во-первых, в силу своей природы рынок облигации как финансовый инструмент несут в себе меньше всего рисков. Это связано с тем, что по облигациям поток платежей известен заранее: четко фиксированы время выплат и их размер. Таким образом, инвестору обещают возврат денежных средств в определенном размере, в определенный срок. Это существенное снижает уровень неопределенности денежных потоков по данному инструменту и в конечном итоге уменьшает риск инвесторов.
• Во-вторых, инвестор, приобретая облигации, не принимает на себя риски бизнеса компании-эмитента кроме катастрофических, способных привести к банкротству (но такое бывает относительно редко) - независимо от динамики прибыли и перспектив развития отрасли и экономики в целом компания должна в полной мере осуществлять платежи по эмитированным ею облигациям.
• В-третьих, инвесторы более гибки в плане получения дополнительного дохода от вложений в облигации. В частности, если ценовая динамика того или иного облигационного выпуска благоприятная, то инвестор имеет возможность получить дополнительный доход. В то же время, в случае негативной ценовой динамики, инвестор имеет возможность спокойно ждать до погашения данного облигационного выпуска, будучи уверенным в получении определенного уровня доходности на инвестированные средства.

С учетом этих основных отличий облигаций других финансовых инструментов, можно говорить о том, что облигации являются более привлекательным инструментом для инвесторов, ориентированных на меньший уровень риска, чем тот, который заложен в операциях на рынке акций. В частности, облигации именно за счет четкой структурированности по срокам и доходности вложений могут являться привлекательным инструментом для вложения временно свободных средств.

У облигаций есть приятная особенность, которая очень выгодно ее оттеняет перед банковским вкладом. Называется она - Накопленный Купонный Доход (НКД). Например, если Вы положили 1000 долларов на годовой вклад и Вам понадобились деньги через 4 месяца. Что вы получите обратно? 1000 долларов плюс процент по вкладу "до востребования", который меньше, чем процент по "срочному вкладу". В облигациях все гораздо справедливее за счет НКД. За каждый день держания облигаций Вам положена часть НКД - это размер купона, разделенный на 365 дней и умноженный на количество дней держания облигации.

То есть, если Вы купили облигации с купоном равным 20%, и купонные выплаты по данной облигации проходят через каждые 3 месяца (раз в квартал), то через 1,5 месяца, при продаже облигации продавец получает рыночную стоимость облигации и часть купона, в данном примере это составляет 2,5%.

Кроме того, из-за независимости рынков акций и облигаций последний может быть (и на западных рынках действительно является) своеобразной "тихой гаванью", в которой инвесторы могут переждать период неблагоприятной обстановки на рыке акций, причем не только сохранить свои средства, но и получить по ним ощутимый доход.

Наконец, рынок облигаций имеет также ряд специфических особенностей, которых нет на других сегментах финансового рынка, и которые открывают дополнительные возможности получения дохода.

Рынок облигаций имеет четкую временную структуру, все облигации делятся на группы по срокам. Такой дисбаланс - непропорционально высокая доходность долгосрочных выпусков облигаций - открывает возможности для получения дополнительного дохода на рынке без принятия на себя чрезмерного риска. Однако необходимо учесть, что при вложении в длительные выпуски, несмотря на более высокую доходность, может возникнуть риск ликвидности - когда вам понадобится быстро выйти из облигаций, вы можете столкнуться с неблагоприятной рыночной обстановкой и потерять часть средств.

Оценка кредитного риска компаний также создает условия для недооценки или переоценки кредитных рисков конкретного эмитента, что также открывает возможности получения дополнительного дохода без принятия на себя дополнительного риска.

Нужно отметить, что указанные возможности в наибольшей степени проявляются в период резкого и существенного колебания процентных ставок на рынке - именно в этот момент для квалифицированного инвестора открываются возможности получения дополнительного дохода.

В условиях плавающей рыночной процентной ставки, цены облигаций также подвержены колебаниям. При этом величина разброса ценовых колебаний - волатильность - определяется принципами установления купонной ставки. В определенных обстоятельствах облигации могут быть очень волатильны особенно в период значительных колебаний уровня процентных ставок на рынке или роста неопределенности. В этих условиях в действие, кроме рациональных механизмов определения стоимости облигаций на основе принципа временной стоимости денег, вступают факторы организационного (требования риск-менеджмента в банках) и психологического (паника участников торгов) характера. В результате это приводит к неэффективному ценообразованию и дает возможность получать более высокий доход без увеличения сопутствующего риска.

Примером этого может служить описание реальной ситуации, произошедшей в 2003 году. Для начала нужно сказать, что купон подтверждает платежеспособность предприятия. Если в какой-то момент предприятие не может выплатить купон, как же оно будет погашать все остальные долги? В таком случае надо избавляться от этих облигаций, т.е. продавать их. При массовых продажах цена облигаций будет падать, а доходность, соответственно, будет расти.

Компания "Х" выпустила облигации с купоном – 20%. В определенный момент времени купонные выплаты за текущий период были задержаны на один день. На следующий день выплаты были проведены, а задержка была объяснена внезапно возникшими техническими проблемами. Однако, эта ситуация внесла сомнение о кредитоспособности компании "Х" в ряды держателей облигаций. Спустя некоторое время аналитик одной инвестиционной компании заявил: "Я проанализировал баланс компании "Х", они - банкроты, они не смогут расплатиться по этому займу". Что же происходило потом?..

Не все держатели облигаций умеют читать балансы предприятий, поэтому часто прислушиваются к мнениям аналитиков, которые тоже люди и могут ошибаться. На рынке по этим облигациям началась паника с массированными продажами. Цена облигаций упала, а доходность, соответственно, выросла. За месяц до погашения облигации стоили в два раза дешевле номинала. И возникла ситуация, когда за месяц можно было получить до 100% дохода – стоило только купить эти облигации. Однако был существенный риск того, что компания "Х", действительно, окажется банкротом и не выполнит свои обязательства по этому займу. Как говорится "Или пан, или пропал". Облигации в итоге погасились, и те, кто рискнул, получили очень хороший доход.