Временная структура рынка облигаций

Рынок облигаций имеет четкую временную структуру, все облигации делятся на группы по срокам. Такой дисбаланс - непропорционально высокая доходность долгосрочных выпусков облигаций - открывает возможности для получения дополнительного дохода на рынке без принятия на себя чрезмерного риска. Однако необходимо учесть, что при вложении в длительные выпуски, несмотря на более высокую доходность, может возникнуть риск ликвидности - когда вам понадобится быстро выйти из облигаций, вы можете столкнуться с неблагоприятной рыночной обстановкой и потерять часть средств.

Оценка кредитного риска компаний также создает условия для недооценки или переоценки кредитных рисков конкретного эмитента, что также открывает возможности получения дополнительного дохода без принятия на себя дополнительного риска.

Нужно отметить, что указанные возможности в наибольшей степени проявляются в период резкого и существенного колебания процентных ставок на рынке - именно в этот момент для квалифицированного инвестора открываются возможности получения дополнительного дохода.

В условиях плавающей рыночной процентной ставки, цены облигаций также подвержены колебаниям. При этом величина разброса ценовых колебаний - волатильность - определяется принципами установления купонной ставки. В определенных обстоятельствах облигации могут быть очень волатильны особенно в период значительных колебаний уровня процентных ставок на рынке или роста неопределенности. В этих условиях в действие, кроме рациональных механизмов определения стоимости облигаций на основе принципа временной стоимости денег, вступают факторы организационного (требования риск-менеджмента в банках) и психологического (паника участников торгов) характера. В результате это приводит к неэффективному ценообразованию и дает возможность получать более высокий доход без увеличения сопутствующего риска.

Примером этого может служить описание реальной ситуации, произошедшей в 2003 году. Для начала нужно сказать, что купон подтверждает платежеспособность предприятия. Если в какой-то момент предприятие не может выплатить купон, как же оно будет погашать все остальные долги? В таком случае надо избавляться от этих облигаций, т.е. продавать их. При массовых продажах цена облигаций будет падать, а доходность, соответственно, будет расти.

Компания "Х" выпустила облигации с купоном – 20%. В определенный момент времени купонные выплаты за текущий период были задержаны на один день. На следующий день выплаты были проведены, а задержка была объяснена внезапно возникшими техническими проблемами. Однако, эта ситуация внесла сомнение о кредитоспособности компании "Х" в ряды держателей облигаций. Спустя некоторое время аналитик одной инвестиционной компании заявил: "Я проанализировал баланс компании "Х", они - банкроты, они не смогут расплатиться по этому займу". Что же происходило потом?..

Не все держатели облигаций умеют читать балансы предприятий, поэтому часто прислушиваются к мнениям аналитиков, которые тоже люди и могут ошибаться. На рынке по этим облигациям началась паника с массированными продажами. Цена облигаций упала, а доходность, соответственно, выросла. За месяц до погашения облигации стоили в два раза дешевле номинала. И возникла ситуация, когда за месяц можно было получить до 100% дохода – стоило только купить эти облигации. Однако был существенный риск того, что компания "Х", действительно, окажется банкротом и не выполнит свои обязательства по этому займу. Как говорится "Или пан, или пропал". Облигации в итоге погасились, и те, кто рискнул, получили очень хороший доход.