ЕЦБ снова наступает на те же грабли

ЕЦБ вновь клюнул на приманку. Подвергшись нефтяному шоку, который вызвал дефляцию доходов, европейский Центробанк, тем не менее, планирует проводить ужесточение, инструментом которого станет повышение ставки в апреле.

Данный шаг является довольно необдуманным и создаёт риск появления новой волны долговых проблем для еврозоны. Если восстановление окажется ещё более неустойчивым, чем сейчас (ввиду бюджетного ужесточения на Западе и кредитного - на Востоке), эта ошибка ЕЦБ может в итоге дорого обойтись всему миру

Членам правления ЕЦБ не помешало бы хорошенько изучить научную работу профессора Бена Бернанке на тему систематической монетарной политики и влияния скачков цен на нефть, опубликованную в 1997.

Подобные скачки цен зачастую ведут к спаду только потому, что представители власти вносят некоторую путаницу в данный процесс. "Основное влияние, которое оказывает рост цен на нефть на экономику, в большой степени зависит от реакции Центробанка, а не от инфляционного давления, спровоцированного данным ростом", - писал Бернанке.

Безусловно, членам правления ЕЦБ необходимо доказать свой ястребиный настрой, после того как глава Бундесбанка Аксель Вебер с презрением покинул франкфуртский небоскреб Eurotower, являющийся офисом ЕЦБ.

Их волнения вполне обоснованы. Евро живёт или умирает с молчаливого согласия Германии. По негласным условиям, не прописанным в Маастрихтском договоре, еврозона должна функционировать, подчиняясь требованиям Германии, способной наложить вето на решения по монетарной политике.

Вебер сделал всё, что мог, чтобы подлить масла в разгорающийся огонь евроскептицизма в Германии, где 189 профессоров выпустили коллективное предупреждение о фатальных последствиях решения ЕС о распределении долговых обязательств, что превратит регион в "трансфертный союз". Три блока Бундестага, входящих в коалицию Ангелы Меркель, фактически призвали ее к сопротивлению требованиям о дальнейшем увеличении объема финансовой помощи, которые могут прозвучать на саммите ЕС в этом месяце.

Итак, да, Германия не очень-то доверяет ЕЦБ. И тем не менее, повышать ставки на фоне нефтяного шока - как это уже было в июле 2008, когда мировая система уже трещала по швам - всё равно, что верить в то, что Земля плоская.

Безусловно, это не повторение 2008 года, однако всё же что-то определённо не так. В декабре и январе объем денежной массы М3 сократился. Её значение оставалось отрицательным с августа (с €9.52 трлн. до €9.48 трлн.). М1 также сократилась. Темпы роста частного кредитования составляют всего лишь 2%.

Под ударом вновь оказалась Испания. Годовые ставки Euribor подскочили на 14 б.п. до 1,92% за считанные часы после того, как глава ЕЦБ Жан-Клод Трише произнёс заветные слова о "высокой бдительности". ЕЦБ прекрасно понимает, что эта ставка является основной для большего числа ипотечных кредитов в Испании.

Ввиду реструктуризации, проводимой в марте, домовладельцы окажутся первыми, кто примет на себя удар. Каждый месяц будет новая волна, цепную реакцию подхватят банки и местные сберегательные банки Cajas, которые уже сталкиваются с рекордными случаями дефолтом. В пятницу рейтинговое агентство Fitch заявило, что финансовой системе понадобится €38 млрд. нового капитала, чтобы исправить ситуацию.

Испанцы могут по праву чувствовать себя обиженными, и, судя по заголовкам мадридской прессы - "Трише под суд", "Немедленно прочь из еврозоны", "Введите отдельную валюту для юга" - совсем немногие их них счастливы о того, что входят в состав валютного союза.

Испания делает всё, что нужно: урезает дефицит, держит удар в случае с Cajas (в отличие от Германии с ее Landesbanken), а также развивает экспорт активнее, чем Франция или Италия. Однако шансы страны избежать банкротства напрямую зависят от того, не натворят ли очередных глупостей европейские власти.

В своё время призыв госпожи Меркель к снижению залоговых требований выбил почву из-под ног Ирландии и послужил началом осенней европейской "эпидемии". Теперь ЕЦБ "бомбит" периферийные долговые рынки, испытывающие проблемы, пока лидеры ЕС изобретают жизнеспособный спасательный механизм.

Месяц назад Трише стремился прекратить разговоры о повышении ставки, с уверенностью заявляя, что инфляция находится под контролем. С тех пор произошла революция на Ближнем Востоке, потеря 1 млн. баррелей ливийской нефти в день, удорожание чёрного золота на $15. Это всё конечно очень драматично, но само по себе не является инфляционным фактором.

Похоже, что ЕЦБ снова попался на ту же удочку, что и в 1970-х, когда ошибочно полагалось, что нефтяной шок "войны Йом Кипура" стал причиной грандиозного роста инфляции. На самом деле, причиной послужил сумасшедший рост широкой денежной массы, расходы США на войну во Вьетнаме, а также повсеместные признаки чрезмерного стимулирования и перегрева экономик Запада. Здесь было дело в спросе, а вовсе не в нефтяном кризисе. А это совершенно разные вещи.

Сейчас Запад не испытывает состояния перегрева, за исключением, пожалуй, Германии, и скорее всего, это продлится недолго, так как темпы роста Китая заметно ослабли. Экономика еврозоны выросла на 0,3% в четвёртом квартале 2010, а британский рост замедлился. В Штатах доля рабочей силы среди общей численности трудоспособного населения продолжила снижаться за последний год, достигнув уровня 64,2%, который является минимальным с 1984.

А вот Китай, Индия, Бразилия - да, они находятся в состоянии перегрева, провоцируя повышение мировых цен на нефть, металлы и зерно. Один только Китай увеличивает свой спрос на нефть на 850,000 бар/сутки ежегодно, съедая большую часть мирового резервного потенциала. То, что для стран БРИК является историей спроса на сырье, для Запада отдает шоком предложения. И ЕЦБ ничего не сможет с этим сделать, это задача Банка Китая - сдержать рост кредитного пузыря страны.

Трише стращает ЕЦБ избитыми фразами о вторичных инфляционных эффектах. И это похоже на плохую шутку, учитывая, что Испания и Португалия урезали заработную плату в госсекторе на 5%, Италия её заморозила, а Ирландия сократила МРОТ на 11%.

Прошло 12 лет с тех, пор как был создан ЕВС. С того момента совершенно разные экономики Европы так и не сблизились по-настоящему. Стремление подчинить страны единой монетарной политике продолжает вызвать хаос.
Собственно, всё в еврозоне подчинено требованиям Германии, в то время как она сама все равно продолжает оставаться неудовлетворённой. Как впрочем, и все остальные страны.

На данный момент членство в монетарном союзе сродни прогулке с острым камнем в ботинке. Можно терпеть боль, а можно просто выкинуть камень из ботинка.