Последняя линия обороны требует максимальных усилий

Европа взяла курс на последнюю линию обороны против двухлетнего кризиса суверенного долга. К тому времени, как 3 ноября стартует очередной саммит Б20 в Каннах, ЕС намеревается довести план спасения до состояния, позволяющего удостоверится в том, что финансовые проблемы обремененных долгами стран не разрушат банковскую систему региона.
Если Европа хочет избежать более острой, чем в 2008 и 2009 гг. финансовой и экономической катастрофы, ей следует пустить в ход максимальный потенциал атаки.

Для возврата утраченной кредитоспособности потребуются три вещи, которых до текущего момента европейским лидерам достичь не удается. В первую очередь им нужно отказаться от иллюзии того, что определенные правительства еврозоны, в частности Греции, могут позволить себе погасить свои долги самостоятельно. Политикам следует представить реалистичную картину того, какие убытки понесут банки Европы в случае дефолта их стран. Необходимы также финансовые гарантии, которые смогут успокоить рынки.

Уклонение от выполнения этих трех задач только усугубит ситуацию. Многочисленные попытки избежать дефолта Греции только заставили прибавить в весе долговое бремя страны, обострили ее экономическую боль и позволили долговому вирусу распространиться на такие кредитоспособные государства, как Испания, Италия и Франция. Неуверенность в состоянии банковской системы начинает парализовывать всю экономику еврозоны, причем процесс дошел до такой степени, что некоторые экономисты уверяют нас в том, что регион уже вступил в новую рецессию.

Сколько же будет стоить навести порядок? Чтобы дать твердый ответ на этот вопрос, авторы передовиц Bloomberg View произвели некоторые подсчеты.

Первый ключевой вопрос: каким европейским правительствам нужно объявить дефолт своему по долгу? Здесь важно помнить, что чем медленнее экономический рост той или иной страны, и чем выше стоимость кредитования, тем менее доступны ее облигации.

Вне всяких сомнений Греция находится в самом незавидном положении. При текущий процентных ставках и экономических прогнозах от МВФ, правительству придется применить очень жесткие меры экономии, чтобы хотя бы сохранить свое долговое бремя стабильным. Более того, Афинам потребуется первичный профицит бюджета (без учета платежей по обслуживанию долга) в размере более 5% от ВВП на неопределенный срок. Португалии тоже придется попотеть: она не может себе позволить платить по рыночным процентным ставкам и, возможно, стране потребуется немало лет, чтобы вернуть свой долг к уровню, необходимому для восстановления доверия инвесторов. Другие государства региона, включая Ирландию, Италию, Испанию, Бельгию и Францию, могут стабилизировать свои долговые ноши с первичными профицитами в размере менее 2% от ВВП. Такие профициты вполне нормальны по историческим меркам, что говорит о возможной остановке "кровопролития" на Греции и Португалии.

Второй вопрос: какую часть долга способны погасить неплатежеспособные страны? При первичном профиците бюджета в размере 1% от ВВП и европейских гарантиях, позволяющих правительствам заимствовать по приемлемым процентным ставкам, Греции потребуется списание убытков по долгу в размере 70%, после чего держатели ее облигаций останутся с ценными бумагами, цена которых составит всего 30% от их номинальной стоимости. Аналогичное списание для Португалии должно составить 40%. Рынок, похоже, начинает все это осознавать: 10-летние облигации страны торгуются ниже номинала на 60% и 40% соответственно.

Два дефолта сотрут с лица земли около 300 млрд. евро ($416 млрд.) долга Греции и Португалии, крупная доля которых находится в банках, не признающих их реальной стоимости. Текущие оценки необходимого капитала для оказания поддержки банковской системе - такие, как 300 млрд. евро (от МВФ) - выглядят разумными. Правительствам следует подготовиться к предоставлению этого капитала, хотя банки могут, в конечном счете, привлечь неплохие суммы самостоятельно, а некоторым финансовым институтам может быть позволено объявить себя банкротами.

И, наконец, самый важный момент: во сколько обойдется рекапитализация банков и защита кредитоспособных государств от спекулятивных атак. EFSF и ЕЦБ при коллективной поддержке правительств еврозоны и, возможно, МВФ, в течение нескольких лет придется гарантировать все новые облигации, выпущенные Грецией, Португалией, Ирландией, Испанией, Италией, Францией и Бельгией.

В целом минимальная сумма, которая потребуется европейским властям на то, чтобы попытаться остановить кризис, составит около 3 трлн. евро. Учитывая потенциальные последствия неудачных попыток борьбы с недугом для мировой экономики, в интересах стран, не входящих в состав еврозоны, будет участие в данном процессе. Официальные гарантии подобны ядерному устрашению: если они достаточно велики, нет необходимости в их применении. В идеале спекулянты будут укрощены, рынки предоставят финансирование банкам и правительствам, а гарантии не будут применены.

Деньги не смогут решить текущих проблем Европы в одиночку. Если еврозона выживет, европейские политики должны будут найти в себе политическую волю для решения фундаментальных задач, таких как дефицит единого финансового управления и неполноценные правила для банковского капитала. Демонстрация максимального потенциала борьбы с кризисом - единственный выход из текущего положения региона.