Все инструменты монетарной политики ФРС

2022 г. в США был богат на значимые события. Речь идет о начале нового цикла ужесточения кредитно-денежной политики. За монетарную политику несет ответственность Федеральная резервная система (ФРС). По сути, это американский центробанк, который регулирует экономику путем вливания денежных средств в финансовую систему или изъятия их оттуда. Ключевые показатели, на которые ориентируется ФРС при принятии решений - инфляция и безработица.

Ужесточение кредитно-денежной политики помогает бороться с инфляцией, перегревом экономики и «пузырями» в финансовых активах, негативный фактор — появление рисков рецессии. При повышении процентной ставки рынок акций падает, растут доходности Treasuries, доллар укрепляется. При снижаются — наоборот.

Инструменты для регулирования монетарной политики бывают разные.

Ключевая ставка

Fed funds rate (ставка по федеральным фондам) — основной и наиболее известный инструмент монетарной политики ФРС. Центробанк озвучивает ее значение по итогам каждого заседания (как правило, 8 раз в году + экстренные). Помимо этого, в фокусе — стейтмент (пояснительная записка) регулятора, цифровой прогноз FOMC по ставке и макропоказателям (четыре раза в год), пресс-конференция главы ФРС.

Ключевая ставка связана с процессом межбанковского кредитования. На конец дня банки США обязаны иметь определенную сумму резервов, зависящую от уровня активов. Чтобы соответствовать требованиям регуляторов по уровню резервов, банки иногда вынуждены занимать у своих коллег в режиме overnight. ФРС старается регулировать межбанковскую ставку overnight посредством ставки по федеральным фондам.

По сути, это операции обратного РЕПО, которые позволяют изъять избыточную ликвидность из банковской системы. Механика операций — гособлигации (Treasuries) переводятся с баланса ФРС взаимным фондам и прочим дилерам с обязательством их выкупа через несколько дней. Регулятор устанавливает нижний уровень (floor) по операциям обратного РЕПО. Помимо этого, ФРС устанавливает более высокую ставку, по которой осуществляет выплаты банкам, держащим средства на его балансе — ставку выплат по избыточным резервам (IOER). Это своего рода «потолок» (ceiling).

Целевая ключевая ставка (effective fed funds rate) находится между «полом» и «потолком». Регулируется целевой уровень посредством операций купли/продажи Treasuries. Когда ставку нужно повысить, гособлигации покупаются дилерами в рамках РЕПО, ликвидность изымается из финансовой системы. В таком случае банки не склонны кредитовать друг друга, размещая деньги у ФРС по более выгодной ставке. Обратный процесс — в случае снижения fed funds rate.

Дисконтная ставка и «дисконтное окно»

«Дисконтное окно» играет важную роль в поддержке ликвидности и стабильности банковской системы, эффективного внедрения монетарной политики. Эта процедура предоставляет доступ к фондированию, позволяет управлять эффективно рисками ликвидности и избегать действий, которые имеют негативные последствия для пользователей, включая изъятие кредитов в период рыночного стресса. «Дисконтное окно» помогает поддерживать поток кредита для домохозяйств и бизнеса.

Дисконтная ставка — это процентная ставка, которую платят коммерческие банки и прочие депозитные институты по займам, которые получают от региональных ФРБ. Федеральные резервные банки предоставляют кредиты депозитным институтам: первичный, вторичный, сезонный. Займы по дисконтному окну полностью защищены. Ставки устанавливаются Советом директоров ФРС и полностью одинаковы по всем резервным банкам.

QE и QT

QE  антикризисная программа выкупа активов. Процесс впервые был запущен в ходе ипотечного кризиса в США. В ноябре 2008 г. ФРС начала первый раунд количественного смягчения (QE1). Программа предполагала выкуп $600 млрд ипотечных бумаг. До кризиса Федрезерв держал на балансе около $700–800 млрд гособлигаций США. В 2010 г. была запущена QE2, которая включала $600 млрд Treasuries. Далее последовали «Операционный твист», который предполагал ребалансировку портфеля ФРС в пользу длинных гособлигаций, и QE3 — выкуп на $40–85 млрд в месяц. Программа завершилась в октябре 2014 г., когда баланс ФРС достиг $4,5 трлн.

В период пандемии коронавируса программа QE продолжалась с марта 2020 г. по февраль 2022 г. ФРС объявила, что она будет покупать неограниченное количество казначейских облигаций и ипотечных ценных бумаг. Одновременно была снижена ключевая ставка до 0–0,25%. ФРС объявила, что она будет покупать неограниченное количество казначейских облигаций и ипотечных ценных бумаг. Объем выкупа достиг $120 млрд — US Treasuries на $80 млрд и ипотечные бонды на $40 млрд.

QT — ужесточение кредитно-денежной политики / процесс, обратный QE, по сути его сворачивание. Речь может идти об отказе от реинвестирования средств, полученных в результате погашения ценных бумаг с баланса. В дальнейшем возможна продажа бумаг с баланса. QT началось с марта 2022 г. — ключевая ставка была повышена на 0,25 п.п., программа QE завершилась. Позже началось «обратное QE». Гипотезы по времени завершения процесса — с середины 2023 г. и позже.

Вербальные интервенции

Заявления представителей ФРС вне заседаний и влияют на динамику финансовых активов. Эти заявления делаются в прессе, в ходе конференций. Их можно обнаружить в протоколах заседаний ФРС («минутах»). Особенно важны выступления председателя ФРС и его заместителя. В августе проходит ежегодная «вечеринка лета» — Олимпийские игры для крупных банкиров, бизнес-лидеров и экономистов. Речь идет о симпозиуме в Jackson Hole — мероприятии, проводимом под эгидой ФРБ Канзаса. Впервые мероприятие было проведено в 1982 г. В ходе симпозиума руководители центробанков озвучивают свои планы. Периодически это приводит к значительным движениям на финансовых рынках. Наиболее известные — речи Бена Бернанке. Бывший глава ФРС озвучил идеи по запуску QE2 в 2010 г., анонсировал «операционный твист» в 2011 г., QE3 — в 2012 г.

Вербальные интервенции помогают откорректировать динамику финансовых активов между заседаниями ФРС. Иногда акции растут / падают из-за вербальных интервенций и идут в обратном направлении «по факту».

Прочие меры - преимущественно антикризисные

• рефинансирование банковской системы
• операции РЕПО
• валютные свопы между ЦБ
• вливание капитала в финучреждения
• изменение нормативов достаточности средств банков
• кредитование крупных корпораций (2008 г.)
• кредитование малого бизнеса